新浪财经讯 7月7日消息，浦山讲坛第19期暨CF40 孙冶方悦读会（huì）第14期今日（rì）开（kāi）讲（jiǎng），证监会原主（zhǔ）席（xí）肖钢（gāng），以及两位（wèi）证监会原（yuán）副（fù）主席（xí）李剑（jiàn）阁（gé）和高（gāo）西庆齐聚线上，一同总结中国资本市场30年发展历（lì）程（chéng）中的经验教（jiāo）训（xùn），并探（tàn）讨新（xīn）历史机遇下（xià）的发展战略。

今天（tiān）非常荣幸（xìng）有机（jī）会参（cān）加“浦山讲坛（tán）”，特（tè）别是李剑（jiàn）阁先生、高西庆先生（shēng）两（liǎng）位证（zhèng）券界的老前辈，也（yě）一起共同探讨新形势下中国资本市场（chǎng）变革（gé）的有关问题。

正（zhèng）如孙总刚才介绍的，我想结合我最（zuì）近的这本（běn）新（xīn）书简（jiǎn）要地介绍一下，也跟大家分享一下，新形势下中国（guó）资（zī）本市场变革的有关问题。

我们先看一看当前的资本市场（chǎng）的形势。应该说党（dǎng）中央（yāng）从来没有像（xiàng）今天这样重（chóng）视资本（běn）市场。2018年12月，中央（yāng）经济工作会议也明确指出，资本市（shì）场（chǎng）在金融运行中（zhōng）具有“牵一发而动全身”的（de）作用，要（yào）通过深化改革，打造一个规范（fàn）、透明、开放、有活（huó）力、有韧性的资本市场。今年4月份（fèn），中共（gòng）中央、国（guó）务院也发出了《关于构建更（gèng）加完善的要素市场化配置体制（zhì）机制的意见》。改革力度之（zhī）大，应该说是前所未有（yǒu）的。

这（zhè）一系列的要求和部（bù）署，特别是对资本市场的要求，在这（zhè）个《意见》当中进（jìn）一步加以明确。也就是说我们要完（wán）善（shàn）股票市场的基础制（zhì）度，坚持市场化、法治化的改革方向，要改革和完（wán）善股票（piào）市场的发行、交易、退市等制度，鼓励和引导上市公司现金分（fèn）红（hóng），要完（wán）善（shàn）投资者的保护制度（dù）。这一切都给我国资本市场的改革和发展指明了方（fāng）向。

为什么在当（dāng）前形势下，我们要强（qiáng）调资本市场（chǎng）改革的重要性？我觉（jiào）得可（kě）以（yǐ）从几个方面（miàn）来理解。

首先，中国经济从（cóng）高速增（zēng）长（zhǎng）阶段转向高质量发展阶段，经（jīng）济增长的动力从过去的要素驱（qū）动（dòng）、债务（wù）驱动（dòng），逐步向创新驱动转变。我们国家经济正处在经济转型（xíng）升（shēng）级、结构优化的关键阶段（duàn）。

我国现在所谓“三（sān）新（xīn）”经济的规模，占（zhàn）GDP的比重已（yǐ）经达到16%以上，这几年有了比较快速的增长。我们国家（jiā）的研发投（tóu）入，也已经占国（guó）民生产总（zǒng）值2%以上。2019年我国的（de）独角兽企业数量达到206家（jiā），首次超过美国，现在是居于全球第（dì）一。我国（guó）的高端制（zhì）造和智能制（zhì）造（zào）也不断地促进经济结构的调整，数（shù）字（zì）经济（jì）也在迅猛（měng）发展。

我们国家是（shì）以银行为主导（dǎo）的间接融资体系，应该说是在特（tè）定的历史条件下形成并（bìng）且发展起来的。在（zài）一定的发展阶（jiē）段，靠商业银（yín）行（háng）来配置金融（róng）资源是有（yǒu）明（míng）显（xiǎn）的优势的。也就是说，依（yī）靠国家的（de）信用和银（yín）行（háng）的信用，它可（kě）以高效地动员储蓄（xù）和（hé）配置资金。特（tè）别是在投融资信息不对称、法制不是很健全、契约（yuē）关系不（bú）是（shì）很牢固、诚信体系的建（jiàn）设（shè）也不完善这样（yàng）一个（gè）时（shí）期，靠商业银（yín）行间接融（róng）资体系，可以很好地解（jiě）决投融资信息不对称的问题，有利于高（gāo）效的配置资金，促进（jìn）经济的发（fā）展。

但（dàn）同时（shí）也应该看到，这么多年来的发（fā）展，靠（kào）银行的间接（jiē）融（róng）资，债（zhài）务（wù）的风险（xiǎn）持续（xù）积累也导致（zhì）了产业结构的不合理，发展（zhǎn）质（zhì）量（liàng）不（bú）高（gāo），资本产出（chū）效率下降。所以（yǐ）在进（jìn）入到工业（yè）化（huà）的中后期以后，资本市（shì）场（chǎng）的优势（shì）就凸显出来。

靠资（zī）本市场（chǎng）来配（pèi）置金（jīn）融资源（yuán），可（kě）以（yǐ）对（duì）未（wèi）知的风险进行（háng）定（dìng）价，对经济结构的转型（xíng）和产（chǎn）业（yè）的升级，特别是科（kē）技创新，提供一个激励相融（róng）的机制（zhì）。它能够形成风险共担、利益（yì）共享的机（jī）制。另外，资本市场（chǎng）对公司治理、公众监（jiān）督的（de）要求也比较高。所以靠（kào）资本市场的直接（jiē）融资体系，在工业化的中后期是有利于促进资本要素向（xiàng）创新的经（jīng）济（jì）集聚，有利于促进我们国（guó）家的经（jīng）济转（zhuǎn）型，实现高质量的发展。

我（wǒ）们国家要实现从要素驱动、债务驱（qū）动向新（xīn）创新驱动、效率驱动发展经济，就必须（xū）加（jiā）快资本（běn）市场的发展。

其（qí）次（cì），从全球面临的新形势来（lái）看，我们面临百（bǎi）年未有之大变局，当前各（gè）种逆全球化的思潮、民粹（cuì）主义（yì）、单边主义、保护主义进一步兴（xìng）起，对未来（lái）全球的政治经济发展（zhǎn）格局和治理带来巨大的挑战。

中国已经深度地（dì）融入全球经济，特别（bié）是中美（měi）的博弈（yì）、竞争加剧，其（qí）实说到（dào）底，竞争的（de）核心是科技（jì）和金（jīn）融的竞争。

讲到（dào）金融的竞争，当然包（bāo）括货币（bì）竞争（zhēng）、金融机（jī）构竞争和金融市场的竞（jìng）争。金融素有“第二国防（fáng）”之（zhī）说，资（zī）本市（shì）场在金融当中又具有“牵一发而动全（quán）身”的作用。所以从一定意（yì）义上说，资本市场的发达程度（dù），可以反映一个国家经济发展（zhǎn）的（de）水（shuǐ）平。

我国资（zī）本市场应该说这30年来取（qǔ）得（dé）了（le）巨大的成就。我们用30多年的时间，差不多（duō）走过了西方国家上百（bǎi）年（nián）的发展历程。当然也（yě）要（yào）看（kàn）到（dào），我们国家的资本市场具有明显的新兴加转轨的特征，市场发（fā）育先天不（bú）足，市场结构不平衡（héng），资源（yuán）配置的效率不高，市场的（de）波动过（guò）大。因此，要解决我们这个市场（chǎng）发展的问题，必须要进一步的改革开（kāi）放。

最近上（shàng）交所发布了一个关于全球资本市场核心竞争力（lì）的（de）报（bào）告，围绕四（sì）个（gè）方面的要素来衡量一（yī）个（gè）国（guó）家（jiā）资（zī）本市场的核（hé）心（xīn）竞争力，分别是制（zhì）度环境、市场规模、市场功（gōng）能、市场质量。

在市场规模、市场流动性（xìng）、活跃度这些（xiē）重要的（de）指标（biāo）上，我们国家是排到前面的，但是（shì）我们市场（chǎng）功（gōng）能的波动还比较（jiào）大，比如说（shuō）IPO筹（chóu）资上市公司的数量等等，特别（bié）是法治指（zhǐ）数、营商的便利（lì）指数，我（wǒ）们（men）排名（míng）靠后。

尽管（guǎn）在（zài）很短的时间（jiān）内，中国资（zī）本（běn）市场的（de）地位得（dé）到（dào）了显著提升，但是总体（tǐ）而言，通（tōng）过（guò）多个要素（sù）和维度（dù）的衡量，我们仍然处在第二梯队。要进一步的发展资本市场就必须（xū）要进一步推进改革开放。只有靠改（gǎi）革开放才能（néng）打造一个有活力有韧（rèn）性（xìng）的资（zī）本市场。

第（dì）三个方面，当前疫（yì）情的全球蔓延，应该说深刻地改变了全（quán）球的经济（jì）金融（róng）体系和（hé）运行（háng）的规则。这个疫情（qíng）现（xiàn）在看不会是很短期的，它有可能会长期化，所以带来很大（dà）的复（fù）杂性。

今年上半年疫情（qíng）蔓延期间，全球金融市场出现了剧烈震荡。股票（piào）、债（zhài）券、外汇、期货、黄金、原油等多项大类（lèi）资产的价格都大幅波动（dòng），应该说给（gěi）经济金（jīn）融造成了很大的（de）负面影响（xiǎng）。

这一（yī）次全（quán）球的疫情应该说和（hé）以往的全球经济（jì）衰退和金融危机的情况相比，有很（hěn）大的不（bú）同，波及的范围更广，持续（xù）的时间更长，应对的难（nán）度也更大。

从这一次全球（qiú）金融市场的动（dòng）荡中，我们（men）也可以看到，这个市场的脆弱（ruò）性不仅来自宏观（guān）面和基本面，而且与市场（chǎng）的结（jié）构、交易的（de）机（jī）制（zhì）、杠杆的水平、工具的创新等（děng）因素密（mì）切相关。

市场本身的（de）结构性的问题仍然比较（jiào）大。比如（rú）说杠杆资金、量化对冲、高频交易，加（jiā）上现（xiàn）在被动型基（jī）金（jīn）规模巨（jù）大（dà），使得自动化的交易的数量（liàng）在整个成交量当中的占比过高。这样就很容易造成庞大的交易（yì）群（qún）体的交易行为（wéi）空前（qián）一（yī）致，而且（qiě）速度惊人（rén）。这个势（shì）必引发（fā）羊群效应（yīng），导（dǎo）致相互踩踏，甚至于（yú）市场坍塌。

大家都知道，这次美股在十（shí）天之内四次熔断，其实就说明了（le），除了（le）外生因素、基本面、宏观面的（de）影响以外，其实市（shì）场本身（shēn）结构的问题也是非常突出的。所以（yǐ）我们研究疫情（qíng）对市场的影响，不仅要研究宏观面、基本（běn）面，还（hái）要深入到市场结构（gòu）中去，研究它（tā）的运（yùn）行机理。

受到（dào）疫情（qíng）的（de）影（yǐng）响，我们的金融市场也发（fā）生了一些波（bō）动。但（dàn）是大家可以（yǐ）看到（dào），跟（gēn）全（quán）球（qiú）的（de）资本市场相比较（jiào），中国金融市场包（bāo）括股票市场、债券市场、黄金市场、外汇市场等等，包括我们的（de）原油市（shì）场，体现出较好（hǎo）的稳（wěn）定发展（zhǎn）的态（tài）势和较强的韧性，总体上来（lái）讲上（shàng）半年的发展是不错（cuò）的。

总之，在当前这种形势下，加快中国资本（běn）市（shì）场（chǎng）变革的（de）重要（yào）的意义归纳一（yī）下是四句话：它（tā）是促进我（wǒ）国经济（jì）结构（gòu）转型升级，实（shí）现创（chuàng）新驱动和高质量（liàng）发展（zhǎn）迫切需要；是（shì）增强国家竞争能力，维（wéi）护国（guó）家经济金融安全的迫切（qiē）需（xū）要；是建设现代金（jīn）融体系，深（shēn）化金（jīn）融供给侧结构性（xìng）改革，调整现有金（jīn）融体系和（hé）融资结（jié）构，防范和化解（jiě）系统性金融风险迫（pò）切需（xū）要；是推进国家治理体系和治（zhì）理能力现代（dài）化的迫切需要。

资本市场是金融治理的（de）天（tiān）然主战场。资本市场的发展，对公司治（zhì）理、信息（xī）披露、风险定价（jià）、市场预期、社会监督等（děng），具有多重的功能。发展资本（běn）市场有利于促（cù）进我（wǒ）国现（xiàn）代企业制度的建设，同时也可以优化（huà）风险管理模式。

资（zī）本市场的发展要依赖制度建设。为什么说制度建设对（duì）中国资本市场的（de）发展（zhǎn）具（jù）有基础性、关键性的（de）作用（yòng）？我认（rèn）为有这么（me）几个原因。

第一（yī），资本市（shì）场是一个资金（jīn）场（chǎng），里头要（yào）有投（tóu）资，有（yǒu）资金。它（tā）是一（yī）个信息场，这里头充满着各（gè）种信息。它也是一（yī）个名利场，有的人（rén）在这里能赚钱，有（yǒu）的要亏本（běn）。但（dàn）不管是资金场、信息场还是名利（lì）场（chǎng），归根结底它还是一个法治（zhì）市（shì）场（chǎng）。

因（yīn）为资本（běn）市场参与（yǔ）的主体众多，需求也多样，所（suǒ）以要（yào）办好（hǎo）一个资本市场（chǎng），就必须要求所有参与主体，要具有基本的民事行为的能力。也就是说，这（zhè）种交易必须（xū）按照自（zì）愿、公平、等价、有偿和诚实（shí）信用的原则来进行（háng）。无论是投资者、融资者还是监管者，都（dōu）要把（bǎ）规则放在第一位。

第二，资（zī）本市（shì）场的发（fā）展需要两方面（miàn）的条件。一是宏观方面的环境或者叫条（tiáo）件。比如说（shuō）要保持宏观经济稳定发展，要有健（jiàn）全的法治环境，要建（jiàn）立（lì）一（yī）个（gè）高效的监管制度，要大力培育（yù）诚信社会。所（suǒ）有这些我觉得都是资本市场发展的一个良好的生态环境。这是指的外部环境，要发展资（zī）本市场，这是必（bì）需（xū）的。

同时（shí）也（yě）要看到，除了这些条件还不够，资（zī）本市（shì）场（chǎng）本（běn）身的条件也是非常重要的，这些重要的条件都体现在制度化。

资本市场（chǎng）的制度的（de）条（tiáo）件决（jué）定资本（běn）市场发（fā）展的质量。比如说（shuō）我们的发行制度（dù），退市制（zhì）度、交易的制度、信息（xī）披露的制度、市场（chǎng）基础设施（shī）的制度等等（děng）。这（zhè）些（xiē）都事关一（yī）个资本（běn）市场它是不是规范的、有活力的（de）、有弹性的、有韧性的，是不是活跃的，对风险（xiǎn）定价是（shì）不是符合实（shí）际的（de）、符合市场需（xū）求的。说（shuō）到底，事（shì）关资本（běn）市场配置资源的效率和质量。资本市场的发行、退市、交易等（děng）制度的（de）不断的变（biàn）革，是驱动（dòng）这个市场发（fā）展的（de）关键（jiàn）的因素（sù）。

回顾过去30年我国资本市场发（fā）展的历程（chéng），我们在（zài）资本市（shì）场（chǎng）制度的设计和（hé）建设当中，始终坚持一条主线（xiàn），就是坚持市场化、法治化、国际化的取向。尽管有（yǒu）一些制度的设（shè）计，措施的出台，可能会有所偏离，有的（de）时候也出现摇摆，但是纵观30年的发展，始终是（shì）沿着市（shì）场化、法治化和国际化这（zhè）条（tiáo）主线在前行（háng）的。如果要说（shuō）30年来的制度建设有哪些宝贵的经验，我（wǒ）认为这是（shì）最重要的一条。

但同时我认为这个任（rèn）务还在路上，还没有（yǒu）完成。这（zhè）也是（shì）我们现（xiàn）在（zài）资本市场（chǎng）发展的短板，当然更是未来（lái）的改革方（fāng）向。

所以（yǐ）我们研究（jiū）未来资（zī）本市（shì）场改革发展，构建、明晰未来的（de）发展思（sī）路，仍然是要继续坚持市场化、法治化（huà）、国际化的取（qǔ）向。

内容（róng）比较多，我就（jiù）挑五个方面，简要地做一个介绍。

在新形势（shì）下资本（běn）市场的五大变革，首先是深化注（zhù）册制改（gǎi）革和退（tuì）市制度。

注册制改革（gé）和（hé）退市制，一个是进（jìn）一个是出。

全球（qiú）股票市场大部分是实行注册制。看起来它是一个发行制（zhì）度，但实际上（shàng）涉及到整个资本市场的生态建设。股票发行注（zhù）册制改革，是一（yī）项牵（qiān）牛鼻子的工（gōng）程（chéng），不把注册制改革搞好，退市制（zhì）度的实行就很困难。

资本市场的（de）注册制改革，各个国家的模式也各不相同，没有统一的（de）做法，但是（shì）它有一些基（jī）本的共同的特征（zhēng）。

第一（yī）个，企业是不是公开（kāi）发行股票（piào）、何时发行（háng）、发行的（de）价格（gé）如何，这都是由（yóu）市场决定（dìng）。也就是说由发（fā）行（háng）人、承销商和投资者等（děng）市场的主体来博弈。

第二个，股票（piào）发行注册制仍然是要审（shěn）核的，但这个（gè）审核是以信息披露（lù）为中（zhōng）心（xīn），以（yǐ）投资者的（de）需求为（wéi）导向。这（zhè）个理念（niàn）和我（wǒ）们的在核准之下的（de）审批是不同的。

在审核当中，审核机关主要是（shì）对文件的齐备性、一致性和可（kě）理（lǐ）解性负责。但（dàn）是（shì）它对上市（shì）公司是不背（bèi）书的（de）。上市公司有（yǒu）没有投资的前景、有没有价值（zhí），审核机（jī）关（guān）是很难对此（cǐ）做出判断的，这（zhè）些（xiē）都要（yào）交给市场（chǎng）主体来做出（chū）判断。

注册制在（zài）审核（hé）当（dāng）中特别重要的一个（gè）问题，就是（shì）要对市场要有一个稳定的预期。说简单一点，就（jiù）是上市公司从（cóng）递申请开始，到（dào）最后能（néng）不能上市，这（zhè）个时（shí）间是可预期（qī）的，不是行政审核机关说了算（suàn）的。对于市场的主体，就（jiù）是上市公司当然还（hái）包括投资者、中介机构，大（dà）家都是可以可预期（qī）的。大概送进去，我就知（zhī）道（dào）3个月还是6个（gè）月，行还（hái）是不行（háng）。这一（yī）点虽然比较微小，但是意义（yì）重大。有一（yī）个稳定的市场预期，非常（cháng）重要。

最后一个，注册制（zhì）的体制实（shí）际上（shàng）是各个市场主（zhǔ）体要归（guī）位尽责。什么意思呢？就是发（fā）行人是信息披露的第一责任人，中（zhōng）介机构要承（chéng）担（dān）把关（guān）的责任，投资者要自担（dān）投资的风险（xiǎn），监管者要行使（shǐ）事中（zhōng）事后的监管，严厉惩罚违法违规的行为。

去年科创板的开设是我国资（zī）本市场发展的（de）一个重要的里程碑，也（yě）是一项（xiàng）重大的（de）制（zhì）度的（de）创新。在科（kē）创板（bǎn）推出的同时也（yě）试点了注册制，取得了很好的（de）效（xiào）果。经过一年的时间，现（xiàn）在（zài）创业（yè）板也推出了注册制改革。这是个牵一发而动全身，牵牛鼻子的工（gōng）程，我们可以期待，在注册（cè）制改革的引领和带动下，我们整个（gè）资本（běn）市场的生态（tài）会有（yǒu）显著（zhe）的改善。

在注（zhù）册（cè）制出台的（de）同时，进一（yī）步（bù）加（jiā）大退市制度的改革，条件就比较成熟了。因为（wéi）上市有很宽（kuān）容的条（tiáo）件，以信息披（pī）露为中心，有可稳定的预（yù）期，这样就形成一个良性的循环。上市（shì）以（yǐ）后，如果不符合（hé）要求，必须要优胜劣汰，由（yóu）市场来解（jiě）决退出的问题。

目前我们国家的退市率还比较（jiào）低，原因是多（duō）方面的。结合境外（wài）的退市（shì）制度，我认（rèn）为下一步要（yào）不断探索（suǒ）符合我国国（guó）情的退市制度，进一步加大退市（shì）的（de）力度，形成（chéng）一个（gè）优胜劣（liè）汰的市场环境。

第（dì）二（èr）个方（fāng）面的改革，是（shì）提高（gāo）上市公司质量，筑牢实体经济基本盘。

上市公司是资（zī）本市场的基石，也是中（zhōng）国经济的基本（běn）盘。我国上（shàng）市公司大概（gài）一共有7000多家，包（bāo）括A股上市，也包括中概股（gǔ）和境外上市的。这7000多家（jiā）上（shàng）市公（gōng）司，应该说（shuō）涵盖了我们国民经济的绝大部（bù）分行业，是我们国家经济的骨干（gàn），特别是盈（yíng）利（lì）能力比较强的企（qǐ）业当中（zhōng），上市公司占的地位（wèi）更加（jiā）明显。

促进（jìn）提高上市公司质量（liàng）是我们市（shì）场发（fā）展最重要（yào）的一（yī）个基础。良（liáng）好的（de）公司治（zhì）理（lǐ）是上市公（gōng）司长期健康（kāng）发展、资本市场高（gāo）质量（liàng）发展（zhǎn）的基础（chǔ）条件。离开了公司治理的这个条件，有活力的资（zī）本市场就（jiù）会（huì）失（shī）去支撑。所以要搞好（hǎo）资本（běn）市场，必须加（jiā）大力度，改革上市公司，促进上市（shì）公司（sī）高质量的发展。

在提高上市公（gōng）司发（fā）展方面，有（yǒu）几个需（xū）要进一步明确或（huò）者进一步提出来研究的。

第（dì）一个就是（shì）应（yīng）该（gāi）进一步提高分红。

总（zǒng）体来讲，我们国家上市公司这几年分红的意愿（yuàn）、分（fèn）红的比率、分红的稳（wěn）定性都有（yǒu）长（zhǎng）足的（de）进步。但是总体来讲，现（xiàn）金（jīn）分红（hóng）的吸（xī）引力还是比（bǐ）较低。相当多的公司的股息率还（hái）低于存款利率，更（gèng）低（dī）于商业银行（háng）的（de）理财产品收益率。有的公司甚至连续多（duō）年不进行现金分红（hóng），成为名副其（qí）实的“铁公鸡”。

在（zài）这（zhè）些方面我们（men）下一（yī）步要进（jìn）一步加大上市公司分红（hóng）的力度（dù），同时也要改（gǎi）进上市公司回报股东的方式（shì）。现（xiàn）在单靠（kào）分（fèn）红比较单一，也还（hái）不够。上市公司回（huí）报股东的方（fāng）式应该要日益多（duō）元（yuán）化，比如说股份回购就是一个灵活的安（ān）排。

第二个是并购重组，这是上市公司（sī）的一个（gè）很重要的优化资源配置的功能，也是（shì）实现上市公司价值发现（xiàn）的一个重要的渠道，是提升上市公司质量的一个重要的（de）途径。

近几年来（lái），我们并购重组发（fā）展得比（bǐ）较快，起到了积极的作用（yòng），特别（bié）对那些符合国（guó）家战略和产业政策、有利于创新（xīn）发（fā）展的重（chóng）要的资产项目重组，起（qǐ）到了很重要的作用。今后还要进一步加（jiā）大（dà）政（zhèng）策（cè）支持力度，同（tóng）时也要进一步（bù）优化（huà）市场化的定价机制（zhì），提供灵活的定价空间，尽（jìn）量地减少（shǎo）不必要的行政的干预，同时（shí）要（yào）丰（fēng）富并购重（chóng）组当中支付的（de）工具（jù）和融资（zī）的方式（shì）。

当然，我们（men）国家（jiā）在并购（gòu）重组当中也出现这样那样的问题。所谓的搞忽悠式重（chóng）组，实际上使（shǐ）得投资者受损，这种情况应该加以避免，加以（yǐ）规范和（hé）纠正。

第三（sān）个方面的改（gǎi）革，是坚定不（bú）移推进资本市场双向开放。

国际化是我国资本市（shì）场（chǎng）改革（gé）发展的方向之一，也是近（jìn）年来资本市场研究的一个（gè）热门话（huà）题。国际经验（yàn）表明（míng），一个有（yǒu）活力、有韧性（xìng）的资本市场，一定（dìng）是一个开放包容的市场。通（tōng）过开放（fàng），可以（yǐ）引入优（yōu）质的资源，提供一个良性（xìng）竞争的环境，以开放（fàng）倒逼市场（chǎng）的改（gǎi）革，有利于提（tí）高我国资本市场配置全球资源和服务我国（guó）开放型经济的能（néng）力。

所以下一（yī）步，要（yào）发挥（huī）资本市场的枢纽（niǔ）作用，必（bì）须要进一（yī）步畅（chàng）通国际国内循环，资本市场本身还（hái）要进一步加大开放的力度（dù）。

2013年党的（de）十八届三中全会做出改革决定，首次提出“推动（dòng）资本市场双向开放，有序提高跨（kuà）境资本和金融交易可（kě）兑换程（chéng）度”。近几年来，金融的改革开（kāi）放进一步提速，涉及到资本市场的开放也进一步地加快。在引进来、走出去这两个方面，都取（qǔ）得了重大的（de）进（jìn）展。

当（dāng）然，由于我国目前还是一个新兴加转（zhuǎn）轨的（de）市（shì）场，对外开放必然（rán）会带来一（yī）些不稳定因素，对我国金融监（jiān）管带来一定的挑（tiāo）战。比如（rú）说跨境（jìng）资金大幅进出，可能造成金融（róng）市场（chǎng）大幅波动（dòng）的风险。

在资本市场（chǎng）当中，还有（yǒu）一个备受（shòu）关注的（de）问题，就（jiù）是所谓的（de）核心金融资产定价权和（hé）核心资产被收购的问题。这（zhè）些都（dōu）是（shì）事关我们国家经济金融安全。怎么样来引导和（hé）规范境外（wài）资金，促进国内市（shì）场的稳定，这（zhè）给我们（men）的监管能力带来新的挑战。

资（zī）本市场的开放也不能（néng）单（dān）兵突进（jìn），它和资本项下可兑换（huàn）、人民币国（guó）际化、汇率机制改革等，也（yě）是相互关（guān）联的。所以要把资本市场（chǎng）的开放放（fàng）到整个经济金融开放的（de）格局当中，统筹协调。特别（bié）是要（yào）加强开放中金融监管能力的（de）建设，同时（shí）也要积极地参（cān）与国际（jì）金融的治理，加快完善（shàn）跨（kuà）境监管的协作机制，在（zài）这个方面任务就更加繁（fán）重。

第四个方面的改革，是（shì）要积极的发展数字（zì）资（zī）本（běn）市场。

数字经济已经迎来了一个新的发展的契机。在疫情之前（qián），数（shù）字经济就发展迅速，通过这一次疫情，各国都充（chōng）分地认识（shí）到发展数字经济的重要（yào）性和紧迫性，各（gè）国都在加大投入。

未来数字经济和数字金融的发展，竞争势必越来越（yuè）激烈。我（wǒ）们国家（jiā）的（de）数（shù）字经济、数字金融的发（fā）展应该说走在世界前列，资本市场在数字、数据的运用也是走到（dào）前面。

90年代我国（guó）资本市场一开始就都是无纸（zhǐ）化的，应该说超越了别的国家（jiā），特别（bié）是发达国家上百（bǎi）年打手势、有纸质（zhì）股票（piào）的这（zhè）种（zhǒng）传统交（jiāo）易（yì）模式，确实体（tǐ）现我们的后发的优势。

未来在发展数字资本市场的（de）方面，我们（men）仍然（rán）面（miàn）临不少的挑战（zhàn），包（bāo）括：

第一个方（fāng）面（miàn），全球化竞争（zhēng）的挑战（zhàn）。我们的证券基金机构，在（zài）IT方面（miàn）的投入还是不足的。特别跟国外一些发达（dá）国家的证（zhèng）券公司、基（jī）金管理公司（sī）相比，我们在（zài）科技方面的投入还（hái）仍然不（bú）足。

第二个方面，与数字货币的融合也面临挑战。现（xiàn）在不少（shǎo）国家都在研（yán）发法定数字货币，将来法定数字货（huò）币（bì）发行以后，它和资本市场怎么融合？会带来哪（nǎ）些根本性的变化？

第三个（gè）方面，我们资（zī）本市场（chǎng）的一些（xiē）科技型的企业和金融（róng）机构，就是科技公司和金融机构他们（men）怎（zěn）么（me）混业（yè），这个问题越来越突出。

不（bú）少（shǎo）的科技公司在从事资本市（shì）场的业务、金融的业务。我们的金融（róng）机构，包括证券基金等机构也要（yào）实现（xiàn）数（shù）字化转型，有的金融集团（tuán）实（shí）际（jì）上（shàng）也（yě）要转（zhuǎn）变为一个科技公司。所以这两（liǎng）者相互融合（hé），相互竞争，相互混（hún）业（yè）这种新的情况就比比皆是。这（zhè）对我（wǒ）们整个金融业（yè）、金融（róng）市场的（de）发展、金融风（fēng）险的（de）防范（fàn）提出（chū）新的课（kè）题。

第四个（gè）方（fāng）面，面临监管（guǎn）的挑（tiāo）战。在数（shù）字（zì）经济、数字金融（róng），特（tè）别是数字资本（běn）市（shì）场发（fā）展的情况下（xià），怎（zěn）么样形成一个新的监（jiān）管框架（jià）、监管手段和监管工（gōng）具，改进（jìn）监管的方（fāng）法，这（zhè）个（gè）和（hé）传统的市场监管相比，就面临很不同的新（xīn）的形势。

第五个方面，就是（shì）消费（fèi）者的保护，投（tóu）资者（zhě）的保护，这（zhè）个任务（wù）越（yuè）来越繁重。

在（zài）数（shù）字金融、数字资本市场发展的条件下，有的产品，有的业务（wù）它的边界越来越模糊，我们的法律法规也跟不上（shàng）。在这种情（qíng）况下怎么（me）样保护好投资者跟消费者，也是一个很大的（de）问题（tí）。

第六个方面，数字资本市场的发展还（hái）面临组织变革（gé）的问（wèn）题。最典型的比如（rú）虚拟资产交易所，将（jiāng）来势必是会发（fā）生的（de）。对这（zhè）样（yàng）的组织机构变革，怎么样（yàng）来对待，也（yě）是我们可能会需要遇到的问题。

另外，金融机构要实（shí）现数（shù）字化（huà）转型，它（tā）的内部的组织结构（gòu）也必须要改变。所以对证券基金行（háng）业、期货行业来（lái）说，传统（tǒng）的内部的组织架构和业务运行的（de）流程和模式必须再（zài）造（zào），必须以（yǐ）客户（hù）为中心（xīn），而不是像现在以产品为核（hé）心和（hé）以账户为（wéi）核心。这些方面就会带来很（hěn）大（dà）的变化。

对（duì）于数字资本市场的发展，目前很多（duō）问题还有争论，比如说垄（lǒng）断的问题，发（fā）展路径的问题，去（qù）中介化（huà）的问题，信息披露（lù）的问题，投资者的（de）普惠（huì）性和适当性怎么平（píng）衡（héng）的问题。这些问（wèn）题都是（shì）我们在（zài）研究、发（fā）展数（shù）字（zì）资本（běn）市场这个问（wèn）题上需要进（jìn）一步明确和探讨的。

未来发展数字资本市场，有几（jǐ）个（gè）原则（zé）需要（yào）进一步的达成共识。

第一个是，我们发展（zhǎn）数（shù）字资本市（shì）场必须坚持开放、包容、共享、公平的原则。按照数字化的思维（wéi）建（jiàn）设数字资本市场，不能关（guān）起门（mén）来搞发展。

第二个是（shì），我（wǒ）们要积（jī）极拥（yōng）抱新技术，审慎地（dì）创新业务的模式，融（róng）合互联（lián）网（wǎng）公（gōng）司和国际（jì）同行（háng）的（de）经验（yàn），加快资本市场和科技融合。

第三个是（shì），要促进数（shù）据互联互通，营造一个公平的市（shì）场环（huán）境（jìng）。

第四个是（shì），紧紧围绕实（shí）体经济的需求，来进行（háng）数（shù）字（zì）化创新。数字（zì）资（zī）本（běn）市场和传统（tǒng）的（de）资本市（shì）场虽然（rán）在（zài）技术上、模式（shì）上、手段上有很大的创新，但是它（tā）的本质没有发生改变，就是资本市（shì）场（chǎng）还是要服务于（yú）企业（yè），服（fú）务于（yú）投资者。也就是说，通过数字资本（běn）市场的发展（zhǎn），最终一定要给企业、给实体（tǐ）经济、融资者、投（tóu）资者带来实惠和便利，促进（jìn）经济的发展。这是发展数字资本（běn）市场根本的目的。

最（zuì）后简单讲讲加强法治（zhì）建（jiàn）设和（hé）提高监（jiān）管水平。

依（yī）法治市是资本市场稳定发展（zhǎn）的重（chóng）要基础，也是保障（zhàng）市场长治久安的（de）关（guān）键抓手。一个市场成不成熟，实际上（shàng）就看它对（duì）法治的（de）依赖是不是强。成熟（shú）的（de）资本市场必然（rán）是一个高度依赖法（fǎ）治的市场。所以在这个方面，我们（men）要进一（yī）步的加大力（lì）度。

很高兴的（de）就是看（kàn）到新修订的《证券法（fǎ）》于今年3月1日正式开始实施，可以说是资本市场法治建（jiàn）设的一个里程碑（bēi）的（de）事件，对于未来的资本市场改（gǎi）革（gé）发展必将起到（dào）一个（gè）重要（yào）的指导作用。

同时我们应该看到，当前困扰资（zī）本市（shì）场改革发展的法治（zhì）问题还是不少：行政管理介入过（guò）度，同（tóng）类（lèi）市（shì）场活动制度规则统一性不（bú）够，不同层次市场的法（fǎ）律制（zhì）度安排相互混淆，有（yǒu）关市场整体结构、长远发展（zhǎn）的顶层（céng）制度设计不足，法律制度规则完善（shàn）机制也（yě）还不健全。

下一步应该（gāi）进一（yī）步（bù）加强法治建（jiàn）设，重点包括：理顺多层次资本市场的法律（lǜ）逻辑（jí），在现有法律体系下完善（shàn）相关制度安排；弘扬我国的优秀法治传（chuán）统，借（jiè）鉴英美法系有益经验（yàn），优化资本（běn）市场的法律体系；建立适合我国国情的证（zhèng）券集体诉讼制度，强化投资者的保护（hù）。

特别在这个法（fǎ）治建（jiàn）设当（dāng）中，要为（wéi）我们国（guó）家（jiā）投资银行的发展壮（zhuàng）大提供法治的条件。总体上来（lái）讲，现在我（wǒ）们（men）对投资银行的法律的（de）限制规定比（bǐ）较（jiào）多（duō）。由于它的功能受到比较大（dà）的限制，所以不太容易发（fā）展壮大。所以（yǐ）下（xià）一（yī）步要对有关的（de）一些法律法规进行一些有必要（yào）的调整，让投资银行依（yī）法来壮（zhuàng）大自己的业务的功能，在直接融资（zī）体系当（dāng）中发挥它的重要作用（yòng）。就（jiù）像有的人（rén）讲（jiǎng）过，要（yào）间（jiān）接融资找商业（yè）银行，要直（zhí）接（jiē）融资要找（zhǎo）投（tóu）资银（yín）行。下（xià）一步这个方面我觉得（dé）很（hěn）应该进（jìn）一步的研究。

在监管的问题上（shàng），应该（gāi）说这几年监管体系不断完善，监管得到了（le）很大的加强（qiáng）。但是也看到（dào），监管还存在不协调，存（cún）在空白，有的也存（cún）在一些交叉。分（fèn）业监管（guǎn）体（tǐ）系（xì）应该（gāi）说（shuō）已经不（bú）适应金（jīn）融（róng）创（chuàng）新发展和金（jīn）融混业发（fā）展的趋势。所以，今后应该要进一（yī）步加（jiā）强金融（róng）的监管（guǎn）的统筹协调。

从资本市场的（de）监（jiān）管来看，监管部门（mén）的核心（xīn）职责概括起来就是“两维（wéi）护、一促进”。也就是说维（wéi）护市场的公开、公平、公正，维护投资（zī）者特别是（shì）中小投资（zī）者的合法权益（yì），促（cù）进资本市（shì）场健康（kāng）发展。处（chù）理好（hǎo）创新和规（guī）范的关系是监管机构的长期（qī）挑战。

要提高监（jiān）管的水平，必须要加快监（jiān）管（guǎn）转型。所谓监管（guǎn）的（de）转型，就是指（zhǐ）监（jiān）管理念、监管模式和监（jiān）管方法革新和转变的过（guò）程。这是对社会主义（yì）市场经济（jì）条件（jiàn）下（xià），现（xiàn）代（dài）证券期货监管的进一（yī）步探索（suǒ），本身也是资本市场改革创新的（de）内在要求，是顺应时代发（fā）展潮流的必由之路。

推进（jìn）监管转型要实现“六个转变（biàn）”。

一是监管取向从（cóng）注重融（róng）资，向（xiàng）注重投（tóu）融资和风险（xiǎn）管理功（gōng）能均衡、更好地保护投资者（zhě）特别是中（zhōng）小投资者转（zhuǎn）变。

二是（shì）监管重心从偏重市（shì）场规模发展，向强化（huà）监（jiān）管（guǎn）执法，规模、结构和质量并重转变。

三是监管方法从过多的（de）事（shì）前（qián）审（shěn）批，向加强事中（zhōng）事后、实施（shī）全程监管转变（biàn）。

四是（shì）监（jiān）管模式从碎（suì）片化、分割式监管，向共享（xiǎng）式、功能型监管转变。

五是监管手段（duàn）从单（dān）一性、强制（zhì）性、封闭（bì）性，向多样性、协商性、开（kāi）放性转变。

六是监（jiān）管运行从透（tòu）明（míng）度不够、稳定性不强，向公正、透明（míng）、严谨、高效转变。

时间关系，我就和大家分享一些。以上（shàng）这（zhè）些观点，讲得不对的（de），请大家批（pī）评指正（zhèng）。

谢谢大家！