只拥有（yǒu）IT背景的创业者转行做互联网医（yī）疗（liáo），不太符合我的投资方向。

如果这个项目（mù）用我自己的（de）钱，我也愿意投的话，我才会（huì）把（bǎ）这个项目提交到投委会。

二（èr）代（dài）测序+ctDNA是（shì）目（mù）前最值得投资的方向，市场热，估值也存在泡沫。

——孟楠（华盖医疗基金投资总（zǒng）监）

本（běn）文系根据孟楠（nán）女（nǚ）士在健一会医疗器（qì）械沙（shā）龙上的精（jīng）彩分享（xiǎng）整理而成。根据嘉宾意见，分享内容已删去部分敏（mǐn）感观点及内部信息。

 

中国医（yī）疗健康投资到底有（yǒu）多火？

根据清科研究（jiū）中心最新发布的中国股权（quán）投资（zī）市场报告显示，生物技术和医疗健康行业（yè）的投资（zī）案例数和金额在VC股权投资中占据前三（sān），在PE股权（quán）投资中（zhōng）也名列前茅。

根据投（tóu）中收录及披（pī）露金额的交易案例，2016年医疗健康领域VC/PE融资案例（lì）共204起，融资规模47亿美元，较2015年（nián）分别上升了52%与34%。其中医疗（liáo）设备增速最高，2016年（nián）融资案例数44起，融资规模近17亿美元，较（jiào）2015年分别增长了120%与325%。

 

华盖资本重点关注的五大医疗（liáo）器械细分子（zǐ）行（háng）业

一（yī）是（shì）体外（wài）诊断。这是无可争议（yì）的投资热点，上游需要寻求技（jì）术上的突破（pò），下游需要强化渠道的控（kòng）制。

二是基因测（cè）序。二代测序+ctDNA是目前最值得投（tóu）资的方向，这个（gè）市场一直特别（bié）热，估值也存在泡沫，临床应（yīng）用（yòng）场景（jǐng）亟（jí）待（dài）拓宽。

三（sān）是影像设备。国产化（huà）替代趋势（shì）明显（xiǎn），作为（wéi）国家高端制造业的（de）重点扶持产业，存在极大投资价值。

四是五（wǔ）官（guān）科设备。诸如眼科等细分行业之前没有得到资本市场的关注，具有较高研发实力且产（chǎn）品能够弥补（bǔ）国内市场（chǎng）空（kōng）白的企业值得投资，例（lì）如人（rén）工（gōng）玻（bō）璃体、人工晶体（tǐ）等（děng）。

五（wǔ）是高端介入耗材。重点考察外周血管介（jiè）入（rù）耗材、脊柱及（jí）关节领域具有自（zì）主先（xiān）进技术的（de）企业，该领域具有较高的毛利率。

 

独有投资风格是拿下好项目（mù）的关键所在

中国涉（shè）足医（yī）疗健康领域投（tóu）资的基金数（shù）量（liàng）正在逐年上涨，最新数（shù）据是738家。买家多（duō），标的少而且价（jià）格（gé）昂（áng）贵的现象非（fēi）常普遍（biàn），因此在竞争激烈的市场中，如（rú）何把握自（zì）己（jǐ）的独有风格是蛮重要的（de）。

对于早（zǎo）期企业，我们首先会看（kàn）创业团队的背（bèi）景，看（kàn）其是否医疗（liáo）行业出身，是否具备产业（yè）化（huà）经验，例如某些只拥（yōng）有IT背景的创业者转行做互（hù）联网（wǎng）医疗的项目是不太符合我的投资方向的（de）。

其次要关注（zhù）创始（shǐ）人的（de）投入程度，他是否（fǒu）对（duì）这个（gè）企业投入足够的资金和时间（jiān）。有部分拥有“国千”（国家“千人计划”）头衔的技（jì）术牛人手上会同（tóng）时兼顾多个项目，无法专注精力在某个单一项目上，此类项（xiàng）目（mù）也不是我的投资重点。

因此（cǐ）即使创始人的技术再牛，如（rú）果他（tā）没有涉足过医疗领域，那（nà）么（me）相应的创业成功概率（lǜ）也较（jiào）低。

再次需关注项（xiàng）目主打（dǎ）市场（chǎng）的（de）产品容量。现（xiàn）公（gōng）认的（de）一个（gè）观点是（shì）：好的项目意味着其主打产品的市场容量（liàng）足够大。但是实际上，还需（xū）要考量公司是否在该（gāi）产（chǎn）品所（suǒ）处的细分领（lǐng）域（yù）足（zú）够深耕（gēng），市场定位是否足够明确，竞争对手情况如何。

我现在（zài）每接（jiē）触到（dào）一（yī）个细分领（lǐng）域，基（jī）本（běn）上会（huì）把这个细分领域内所有公（gōng）司中的80%都实地（dì）调研一遍，详细了解每家公司的（de）技（jì）术带头人的基本（běn）信息（xī）及产（chǎn）品发展的最新进度。

最后（hòu）则需要关注（zhù）主打产品的技术（shù）是（shì）否足（zú）够强，技术团队（duì）研发能力如（rú）何，产品是否存在较高的技术壁垒。

比如，影像细分（fèn）行业能做国产设备的只（zhī）有5家公（gōng）司，我们（men）最近全部调研（yán）了（le）一（yī）遍（biàn），最后投了其中的1家。它的图（tú）像质量是最好的（de），学（xué）术（shù）代（dài）言人来自协和（hé）。协和（hé）影像科（kē）里用的全（quán）是东芝的设备，而这款产（chǎn）品是唯一能在（zài）协和影像科里使用的国产设备。

对于成长（zhǎng）期企业，我（wǒ）们首先会看一下其主打产（chǎn）品的客（kè）户接受程度（dù）如何，复（fù）购率如何。

然（rán）后要（yào）看下其产品研发能力如何（hé），公司的研（yán）发、管理、销售人才（cái）配（pèi）置是否合理（lǐ）。很（hěn）多（duō）企业（yè）早期实际上是（shì）研发主导（dǎo）型，而当企业发展地比较成熟后，研发主（zhǔ）导型创始人如（rú）果不具（jù）备特别好（hǎo）的企业（yè）管理能力（lì），则该公司也不是特（tè）别合适的投资对象。

接着要（yào）看下（xià）管理团队的格（gé）局，公司在战（zhàn）略布局方面是否（fǒu）有足（zú）够的远见。员工的股（gǔ）权激励（lì）在（zài）企业发展中特别重要，很（hěn）多优秀的中层（céng）员（yuán）工（gōng）都特别看重（chóng）股权，如果不能够给他们较好的股权激励，人才很容易流失（shī）。

同时，公司内部（bù）各项制度的规范（fàn）程度也很重要。我曾调研过一（yī）个项目，其股东结（jié）构还包含外资（zī）成（chéng）分，但深入调研后发现，公司（sī）并（bìng）没有合（hé）理（lǐ）的费用控（kòng）制与成本控制制度，且没有使用会计准则操作，而这样（yàng）核算出来的产品很可（kě）能并不赚钱，但公司最后还（hái）是花（huā）很多精力去铺这个产品，这就（jiù）完全是误区。

 

我的投资标准（zhǔn）：每个项目愿意自己出钱（qián）投

现（xiàn）在（zài）好的标的（de）这么少，要想把价格（gé）谈下来，实际上还（hái）要看投资方背后有什（shí）么样的资（zī）源能够嫁接给企业，帮（bāng）助企业完善和补强。

早中期企业在发展（zhǎn）中会碰到不少（shǎo）瓶颈，例如早中期企业的（de）研发周（zhōu）期会很长，资金投（tóu）入（rù）也比（bǐ）较（jiào）大，员工待遇机制（zhì）不够完善，员工（gōng）流动性大，在渠道（dào）方（fāng）面的资源少，品（pǐn）牌影响力（lì）弱，创（chuàng）始人是研（yán）发出身，缺乏管理经验。

而成熟期企（qǐ）业的（de）发展瓶颈则在于其产品所（suǒ）处的市场趋于饱和，企业发展逐步进（jìn）入慢车（chē）道（dào），规（guī）模和（hé）人员的持续扩张导（dǎo）致（zhì）企业整体管理难（nán）度增加（jiā），而规模扩（kuò）大后还（hái）会导致企业（yè）资金周转（zhuǎn）压力增大（dà）。

有一些民营企业家（jiā）对（duì）资（zī）本市场的知识比较匮乏，不能（néng）很（hěn）好地利（lì）用资（zī）本的手段实（shí）现企（qǐ）业（yè）的（de）扩张。

我们可以（yǐ）为（wéi）被（bèi）投企（qǐ）业提（tí）供八大增值服务：嫁接上市公司资源；协调政府相关事（shì）务；嫁接（jiē）医疗科研（yán）资（zī）源；提升企业（yè）品牌影（yǐng）响；协助企业拓展市场；提供融（róng）资资（zī）金支持（chí）；嫁接医生专家资源；协（xié）助企业资本并购（gòu）。

被投企业的退出主要有并购退出与（yǔ）上市退（tuì）出两种形式。

并购退（tuì）出适用于如（rú）下企（qǐ）业：单产品突（tū）出，后续产品研发力（lì）量较为薄弱的（de）企业；依靠自身力量较（jiào）难实现持续发展的（de）企业；管（guǎn）理层（céng）没有（yǒu）上市打算的（de）企业（yè）。

上市退出则适用于（yú）如下（xià）企（qǐ）业：产（chǎn）品线丰富，后续拥有（yǒu）持续研发力量的企（qǐ）业；希望通过持续资本的力（lì）量实（shí）现持续并购并扩大规模的企业；管理层认为上市是体现企（qǐ）业（yè）价（jià）值最佳形（xíng）式的企业（yè）。

医疗投资是个（gè）很有壁（bì）垒的（de）行业。

首先，要保持持续不断的学习习惯。持续的行业研究是培养投资能力的必备要素，通过行业研究，可以在第一（yī）时间挖（wā）掘未（wèi）受市（shì）场关注或低估的资产。同时，不断扎实自身（shēn）的（de）行业知识是与企业家顺畅（chàng）交流的基础。你（nǐ）们不需要成为这个领域（yù）的（de）专家，但（dàn）一定要用相同的语言跟他（tā）们沟通。很多企业家可能会对一些资本机构比较反感，因为（wéi）他们每天都在（zài）问企业家什么时候能赚（zuàn）钱，成本是多少，销（xiāo）售是（shì）多少。

其次，要（yào）把企业当（dāng）作合作伙伴。这（zhè）一（yī）块我去年做（zuò）了很多思考，投（tóu）完（wán）项目之后，不要只是（shì）以股东身份去看待企业。真正需要我们去做的（de）是为企业提供（gòng）增值服务和嫁接（jiē）资源，真正把企（qǐ）业（yè）当作合作伙伴（bàn）才是获（huò）得企业家认可、完成投资（zī）和增值的必备要素。

第三，投资（zī）是一个心安（ān）的过程。每个人（rén）都会有很多（duō）的投（tóu）资压力、业绩压力、考核压力，但是一定要始终保（bǎo）持一个审慎和独立的态（tài）度，小（xiǎo）心谨慎做好充分（fèn）的尽（jìn）职调查。

我每次投一个项（xiàng）目的时（shí）候，一个重要的标准就是：如果这个项目用我自己（jǐ）的（de）钱，我也愿（yuàn）意投（tóu）的话（huà），那我才会把这个（gè）项目提交到投委会。