1、上（shàng）半年（nián）中国经济还（hái）将惯性下滑，随（suí）着主动去库存周期结（jié）束、产（chǎn）能新周期和货币财政政（zhèng）策效应显现，年中经（jīng）济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失（shī）速（sù）风险缓解。

经济有自身运行规律，关注世界经济、金（jīn）融、库存、产能、房地（dì）产、政治（zhì）等六大周期。

2、年初M2和社融增速触底（dǐ）回升，政策（cè）底（2018年（nián）3季度（dù））、市场底（2019年1季度（dù））、经济底（2019年（nián）中）将先后出（chū）现。

3、货币宽松和周期轮（lún）动，债市、股（gǔ）市、房市、商品将先后转好。

4、未来宏（hóng）观政策既要（yào）防止对冲不及时、力（lì）度（dù）不（bú）够，也（yě）要防止力度（dù）过大、重（chóng）走老路。

5、中国“增速换挡（dǎng）”步入（rù）“经济L型” 触底期，有三次触底，第一（yī）次是2016年初，第（dì）二次是2019年中。

6、当前三（sān）大挑战：中美贸易战具有长期性和严（yán）峻性（xìng）；渐行渐近的人口危机（jī）；调动地方政府和（hé）企业家的积（jī）极性，推动（dòng）新一轮改（gǎi）革开放。

2018年中国经济十分困难，被称为过去十年最差，内外形（xíng）势复杂严峻，金融风（fēng）险大面（miàn）积（jī）暴露，资本市场（chǎng）十分低迷（mí）。

在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际（jì），在市（shì）场最为（wéi）悲观的时刻，我们（men）在2018年底发（fā）出了对中长期中国经（jīng）济改革前景坚（jiān）定（dìng）乐观的声音，提出“2019年中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国（guó），新一轮改革开放（fàng）将开（kāi）启新周期（qī）”，2019年（nián）初提出“否极泰（tài）来”。

从事宏观形势分（fèn）析20年，看世事变迁，潮起潮落，唯一不（bú）变（biàn）的（de）就是人性和周期。我们在五（wǔ）年熊（xióng）市后的2014年预测“5000点不（bú）是梦”，在2015年市场一片“卖（mài）房炒（chǎo）股（gǔ）”声中（zhōng），冷静提出“海拔已高风大慢走”“一（yī）线（xiàn）房价翻一倍”。

未（wèi）来是否可以预测（cè）？这个迷一样的问题长期充满争议（yì），有时就好像我们在谈论占星术。但当我（wǒ）们（men）开始探索经济周期和人性本质的世界（jiè）时（shí），显（xiǎn）然有助于我们理解甚至掌握事物（wù）发展（zhǎn）规律，让决策更加正确。这个世界没有水（shuǐ）晶球（qiú），但是少数人确（què）实通过努（nǔ）力拥有了洞悉事（shì）物规律和人（rén）性本（běn）质的（de）能力（lì），从而与众不同。

2019，“否（fǒu）极（jí）泰来（lái）”。最黑（hēi）暗的时候往往孕育着（zhe）黎明，一切都在周期框架里。

宏观经济形势最标准的（de）分（fèn）析（xī）框架是趋势（shì）与波动，即经济潜在增（zēng）长率和周期波动（dòng）。

周期之轮：否极泰来

2018年的经济困难是经济潜（qián）在（zài）增长率下降（jiàng）、主动去库存周期、金融去杠杆周期、房地产（chǎn）调（diào）控周期和中（zhōng）美贸（mào）易战（zhàn）等（děng）叠加的（de）结果。

经济有自身运行规律，就是（shì）周期，均值回归。

2017年3季度（dù）-2019年上半年处于库存（cún）周期的主动去库（kù）存阶段，预（yù）计持续至2019年中，对经济拖（tuō）累缓解，是经济触底的重（chóng）要原因。本轮库存周期运行：第（dì）一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补（bǔ）库存；第二阶段是（shì）2016Q3-2017Q2，量价齐升，繁荣，主动（dòng）补库存；第三阶段是2017Q3-2018Q3，量跌价（jià）滞，滞胀，被动去库存；第四（sì）阶段是2018Q4-2019Q2，量价齐跌，衰（shuāi）退，主动去库存。从2019年3季度，开启新一轮库存周期。

经过（guò）2010-2015年（nián）单边下滑，2016-2018年中国产能周期触底，站在产能（néng）新周期（qī）的起点上：市场自发去产（chǎn）能（néng）叠加供给侧改（gǎi）革和环保（bǎo）督查，产能出清充分，传统行业产能投（tóu）资持续大（dà）幅下滑甚至负增长；规上工业企（qǐ）业产能利用率（lǜ）回升至76.5%；资产负债率从58%降至56.8%。

房地产调（diào）控周期（qī）后期：去库存任务基本（běn）完（wán）成，调控不再加码。

金融去杠杆（gǎn）周期：当（dāng）前（qián）中（zhōng）国（guó）正处（chù）于改革开放以来第一轮金融（róng）周期的下半场，防（fáng）化重大金融风险具有特殊（shū）意义（yì）。

政策底（2018年3季度）、市（shì）场底（2019年1季度（dù））、经济底（2019年中）将（jiāng）先后（hòu）出现：2018年11月M2降至历史低位，2019年初M2和社融增速触底回（huí）升，宽货（huò）币（bì）宽信用政（zhèng）策开始（shǐ）见效，但（dàn）预计回升幅度不（bú）大，不会大水漫灌。2019年固（gù）定资产投（tóu）资将触底回升，但幅度不大，主因是货币宽松、财政积极（jí）和去（qù）库存结束。

 宏观调（diào）控：逆周（zhōu）期调节（jiē）

未来宏观政策既要防止对冲（chōng）不及时、力度不够（gòu），也要防止力度过大、重走老路。

建议：

1、建议2019年降准（zhǔn）4次（cì）。目前（qián）中国大型、中（zhōng）小型存款类（lèi）金融机构存准率依然（rán）高（gāo）达（dá）13.5%和11.5%，降准空间大。

2、利率（lǜ）市场化下，建议更多地（dì）通过货币市场利率引导广（guǎng）谱利率下降。

3、从“宽货币”到“宽信用”，建议金融（róng）监管（guǎn）政策从“一刀切（qiē）”到结构性宽信用（yòng），支持实体经济发债、地方基建、刚（gāng）需和改善型购房（fáng）需求、激活股票市场等。

4、建议财政（zhèng）政策更（gèng）积极，上调赤字率（lǜ）和专项债发行规模，支（zhī）持减税和基建，减税优于基建（jiàn）。

作者在2010年参（cān）与研究提出“增速换挡”，2014年独（dú）立提出（chū）“新5%比旧8%好”，2015年下（xià）半年提出“经济L型”，这三大判断一（yī）脉相承（chéng），均在宏观经（jīng）济领域引发了（le）广（guǎng）泛争（zhēng）论（lùn），但随后（hòu）均被事实所（suǒ）验证。

当前中国（guó）经济（jì）“增速换挡”已经从快速下滑期步入（rù）缓（huǎn）慢触底期，未来“经济L型（xíng）”将会有三次触底，第一次（cì）触底是2016年（nián）初，第二（èr）次触底大约在2019年中，在库存周期的波动中完成（chéng）。

中国经济社会发展能（néng）否实（shí）现“增速换（huàn）挡”，构筑新的高质量（liàng）中速（sù）增长平台，取（qǔ）决于能否推动新一轮改革开放，进一（yī）步释放（fàng）全球化（huà）、市（shì）场化（huà）、城市化、工业化的潜力（lì），完（wán）成从要素驱动向创新驱动的转型（xíng）。

最（zuì）好的投资（zī）机会就（jiù）在中国（guó）：2018年中国人均GDP为（wéi）9700美元，不到美国的1/6，发展潜力（lì）巨大；2018年中（zhōng）国城镇化率59.6%，发达经济体大部分超过80%；中国14亿人，拥有全球最大的市场，美国3.2亿人，日本1.3亿人（rén），德国8000万人，全球77亿人（rén）；中国GDP增速6%以上，是（shì）美国的3倍；中（zhōng）国创新创业十分活跃，新经济独角兽企业数仅次于美（měi）国，中（zhōng）美独（dú）角兽企业占全球70%；新（xīn）一轮改革开放将开启新周期（qī）。

1、中（zhōng）美贸易战（zhàn）具有长（zhǎng）期性和严峻性

随着中国经济崛起、中美（měi）产业分工从互补走向竞（jìng）争以及中美在价值观、意识形态、国家治理上的差异，近年（nián）美国政界、商界以及社会各界对（duì）中国看法发生（shēng）重（chóng）大转变，鹰派言论不断抬头，部分美方人（rén）士认为中（zhōng）国是政治上的威权主（zhǔ）义、经济上的国家（jiā）资本主义（yì）、贸易上（shàng）的重商主义、国际关系上的新扩张主义，这（zhè）是对美国领（lǐng）导的（de）西方世界的全面挑战（zhàn）。中（zhōng）国经（jīng）济崛（jué）起挑战美国（guó）经济霸权（quán），中国（guó）进军（jun1）高（gāo）科技挑战美国高科技（jì）垄（lǒng）断地位（国（guó）际分工从互补走向竞争），中国重商主义挑战美国贸易规则（zé），中国（guó）“一（yī）带一路”挑战美国（guó）地缘政治，中（zhōng）国发展模式挑（tiāo）战美国意识形态和西方文明。

中美贸易战（zhàn）从狭义到广义有四个（gè）层次：缩（suō）减（jiǎn）贸易逆差、实现公（gōng）平贸（mào）易的结构性（xìng）改革、霸权（quán）国家对新兴大（dà）国的战（zhàn）略遏制、冷战思维的意识形态对抗。在中美贸（mào）易战开（kāi）打（dǎ）之初，我们鲜明地（dì）提出（chū）了一些与市（shì）场流行（háng）观（guān）点不同（tóng）：“中美贸（mào）易战具有（yǒu）长（zhǎng）期性和日益严（yán）峻性”“这是打着贸（mào）易保护主义旗号的遏制”“中美贸（mào）易战，我方最好的应对是（shì）以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放，坚定不（bú）移。对此（cǐ），我（wǒ）们要保持清醒冷静（jìng）和战略定（dìng）力。”

过去传统（tǒng）的国际经（jīng）济大循环难以持续，以中美贸易摩擦的形式终结，中国发展的战略机（jī）遇期内（nèi）涵发生重大变化（huà）。在外需面（miàn）临重大调整的背景下，这需要中国重（chóng）新调整外（wài）需（xū）内需、投资消费（fèi）和产业结（jié）构（gòu），并（bìng）涉及（jí）到降低关税、保护知识产权（quán）、服务业开放、户籍（jí）制度（dù）改革、多层次（cì）资本市场发展等一系（xì）列触及灵魂（hún）的变革。

 2、渐行渐近的人口危机

当（dāng）前中（zhōng）国人口问题的（de）核心早（zǎo）已不（bú）是“刘易斯拐点（diǎn）”，而是“渐行渐近的人口危机”：2018年出生人口降至1523万，比2017年（nián）减少200万，全面二孩政策不及预期，总和（hé）生育率降（jiàng）至1.52，生育（yù）意愿大幅降低（dī）；育龄妇女（nǚ）规模已见顶下滑，2030年20-35岁主（zhǔ）力育（yù）龄妇女规模将比2018年减少（shǎo）29%，其中（zhōng）25-30岁生育旺盛期妇女将减少41%；出生人口即（jí）将大幅下滑（huá），预计（jì）2030年将降至（zhì）1100多（duō）万、较2018年减少26%；人口（kǒu）快速老龄化，人口（kǒu）年（nián）龄中位数从（cóng）1980年的22岁快速上升至2015年的37岁，预（yù）计（jì）2030年将（jiāng）升至43岁；2017年65岁及以（yǐ）上人口（kǒu）比例达11.9%，之后快速上升，预计到2050年达约30%；15-64岁（suì）劳（láo）动年龄人口（kǒu）比（bǐ）例（lì）在（zài）2010年（nián）达（dá）峰值，人口（kǒu）红利消失（shī），中国（guó）“未富先老”。

面对“渐行渐近的人口危机”，我（wǒ）们建议当前亟需立即全（quán）面放开生育，加快构建生育支持体系，大力鼓励生育，使中期（qī）总和（hé）生育率（lǜ）回升到1.8左右。一（yī）是实行差异（yì）化的个税（shuì）抵（dǐ）扣及经济补贴政策，覆盖从怀孕保健到18岁或学历教育结束。二（èr）是加大托（tuō）育服务供给，大（dà）力提升（shēng）0-3岁入（rù）托率从目前的4%提升（shēng）至40%，并对隔代照料实行经济鼓励。三是进一步完善女性就（jiù）业权（quán）益保障，并对企业实行生育税收优惠（huì），加快构建生育成本在国家、企业、家（jiā）庭之间合（hé）理（lǐ）有效（xiào）的（de）分担机制。四是加强保障非婚生育的平（píng）等权利。五是加大教育（yù）医疗投入（rù），保持房价（jià）长期稳定，降低抚养（yǎng）直接成（chéng）本。

最大的改革是开放，通过开放实（shí）现国企、民企、外企等市场主体（tǐ）的公平竞争（zhēng）和优胜（shèng）劣汰。中国从（cóng）来（lái）都不怕开放，怕的是（shì）不开放。

改（gǎi）革开放（fàng）进（jìn）入深水区（qū）。事业都是人干出来的，空谈误国，实（shí）干（gàn）兴（xìng）邦。未来应以六大改（gǎi）革未突破口，调动各方（fāng）面积极性（xìng）：

1、建立高质（zhì）量发展的考核（hé）体（tǐ）系，鼓励地方试点，调动（dòng）地（dì）方（fāng）政（zhèng）府积极性；

2、全面放开汽车、金融、石油、电力（lì）等行（háng）业管制，竞争中性，调动企业家积极性；

3、以中美贸易战为契机，降（jiàng）低关税、放开行业投资限制（zhì）、加（jiā）强知识产权保护，积极（jí）推动建（jiàn）立中美（měi）自贸区，调动（dòng）外（wài）资（zī）积极（jí）性；

4、大规模（mó）减税降费，从碎片化（huà）、特惠式减税转向一揽（lǎn）子（zǐ）、普惠式减税，全（quán）面降低企业（yè）所得（dé）税、制造（zào）业增值税、个人所得税税（shuì）率，提高（gāo）企业和居（jū）民（mín）的获得感。同时，通过简（jiǎn）政放权和机构（gòu）改革，压缩冗（rǒng）余（yú）人员及（jí）支出，调动（dòng）企业和（hé）居（jū）民的积极性（xìng）；

5、大（dà）力发展多（duō）层（céng）次资本市（shì）场，减少行政干预的同时加强法治监管，鼓（gǔ）励并购（gòu）重组（zǔ），推动以信息披（pī）露（lù）、严惩重罚、退市（shì）制度等为核心的注册制，调动新经济和PEVC风投的积极性；

6、建立居（jū）住导向的住房制度和长效机（jī）制，关键是人（rén）地挂钩（gōu）和金融稳健（jiàn）。尽快改（gǎi）变过去“控（kòng）制大城市（shì）人口、积极发展中小城市和小城镇、区（qū）域均（jun1）衡发展”的城镇化（huà）思路，确立以大城市为引（yǐn）领的都市圈城（chéng）市（shì）群的城（chéng）市规划区（qū）域（yù）规划战略，要（yào）促进人口、土（tǔ）地、技术等（děng）要（yào）素自（zì）由（yóu）充（chōng）分（fèn）流（liú）动，调动（dòng）各区域积极性。