2020年12月30日-31日，2021企业（yè）家新年大（dà）课在湖北武汉盛（shèng）大举行。12月31日下午，和（hé）君集团（tuán）董事长王明夫发表了题为“十四五（wǔ）期间资（zī）本（běn）市场（chǎng）的发（fā）展趋势与企（qǐ）业的（de）产融互动”的精（jīng）彩分享。以下为演讲精编（biān）：

大家好，我主要讲（jiǎng）四个点（diǎn）：一是（shì）十四五时期，中国资本（běn）市场的发展趋势，二是上市公司分布的形态（tài），正在（zài）呈现一种趋势性的演变；三是从市值看企业的江湖；四（sì）是企（qǐ）业资本经营（yíng）、产融（róng）互动的正道。未（wèi）来五（wǔ）年，资本市（shì）场（chǎng）的发（fā）展趋势（shì）

30年前，1990年沪深交易所成（chéng）立，到今年正（zhèng）好是30年。未来30年资本（běn）市场会怎样发展，事关中国的（de）经济和企（qǐ）业（yè）兴衰。今（jīn）天，我重点讲一下未（wèi）来五年，即十四五时（shí）期，资本市场的（de）几个趋势特（tè）点：

 01 注册（cè）制全面铺开，大量企业上市

大家都（dōu）知道，注册制对中国经济，对中国产（chǎn）业会产（chǎn）生革（gé）命性的影（yǐng）响（xiǎng）。注册制全面铺开（kāi）之（zhī）后，大量企业涌上市，已经报IPO材料（liào）的企业（yè）是900多家，进（jìn）入（rù）上市辅导（dǎo）的企业有1500多家，预计十四五期间，IPO将在3000-4000家左右（yòu）。中国（guó）资本发（fā）展到今（jīn）天，30年间有（yǒu）4000多家上（shàng）市公司，未（wèi）来五（wǔ）年，估计会在这个基础（chǔ）上（shàng）翻倍（bèi）。这意味着什么？至（zhì）少意味着二点：

一是各（gè）行各业有可能开启上市赛跑，同（tóng）行业里如果你的竞争对手先跑上去，你没（méi）有跑上去，就落入下风。

二（èr）是上市公（gōng）司越来（lái）越（yuè）多（duō），你的企业上市之后（hòu）容（róng）易被淹没、被（bèi）边缘化（huà），市值很低（dī），融资空（kōng）间受限制，流动性也（yě）没有，上市之后意义好像也不大。

 02 退市常态化

根据新（xīn）法规，有各种原因让上（shàng）市（shì）公（gōng）司退市，比如财务退市，财务结（jié）果不符合维持上市的（de）标（biāo）准；规范类退市，你违（wéi）纪违规了，可能（néng）退（tuì）市；面值（zhí）退市，股价低于（yú）1块钱公司要退市。十四五期间，退市（shì）会常态化。退市的压力有利于并购和整（zhěng）合（hé），企业上市之后发现（xiàn）要维持不退（tuì）市，压（yā）力也很大，经营一段时间之后，大家（jiā）干脆别竞争了（le），合（hé）并起来一起做，加速行业整合。

凭经（jīng）验推测（cè），由此引发（fā）的并购浪（làng）潮（cháo），将会滞后于IPO浪潮2-5年（nián）。十四五期间，你会发现很（hěn）多这样的（de）现（xiàn）象（xiàng）：上市公司（sī）合并上市（shì）公司。合并各方都（dōu）是上（shàng）市公司，财务规范、公司治理、表决机制都标（biāo）准化、透明化，操（cāo）作（zuò）起来比非上市公司要（yào）方便（biàn），估值、定价也有市场价（jià）格做参照，各（gè）方更容（róng）易接受。所以（yǐ），退（tuì）市常态化（huà）会推动公司（sī）并购和行业整合。

03 “A控A”现象频（pín）发（fā）

现在法律已经开了“口（kǒu）子”，一个上市公司可以把下属的、跟主业关联性性（xìng）不大（dà）的业务，分拆上市（shì）。一分拆（chāi），独立IPO，原来的上市公司变成它的控股股东，出现“A控A”的现象。此门开（kāi）启后，一家（jiā）A股公司通过（guò）收购的方（fāng）式控股另一家A股公司（sī），会成为经常（cháng）发生的正常现象。这对中国的（de）商业竞争和产业演变，也会产生很重要的影响。

04 开（kāi）放和全球化

外资（zī）进入A股，现在（zài）基本上自由了，通过陆港（gǎng）通（tōng），全球资本（běn）可以很自由地买中国的A股。买（mǎi）中国A股的（de）不单是国（guó）内的股民和（hé）投资机构，全球的股民和（hé）投（tóu）资（zī）机构都可以（yǐ）买A股。随着中国（guó）的继续崛起（qǐ），A股（gǔ）将越来越（yuè）成为（wéi）全球投资者的重要资产配置。昨（zuó）天发生一件非常大的事情，对中国和（hé）世界都非常重要，就（jiù）是中欧（ōu）投（tóu）资协议的签订，这（zhè）是历史性的事件。这个事（shì）情是中国经（jīng）济（jì）的（de）重大利好。十四五时期，越来越多的全球（qiú）投（tóu）资者会把（bǎ）资产配置（zhì）放在A股上（shàng）。由此，国际（jì）成熟市场的（de）投资（zī）理念（niàn）和（hé）估值（zhí）体系将会深刻（kè）影响A股（gǔ）市场的估值（zhí）分化，对（duì）应的就是世界（jiè）的货币政策、利率、汇率、国际金融市场的波动，对A股的影（yǐng）响（xiǎng）也会日益地明显和直接。将来（lái）的中国A股市（shì）场（chǎng），沪深（shēn）交易所也会有越来越多的（de）外国企（qǐ）业来（lái）中国上市。我觉得十四五（wǔ）期间可（kě）能就（jiù）会发（fā）生这样的事（shì），现（xiàn）在（zài）还（hái）没有。现（xiàn）在（zài），全（quán）球各国（guó）的企业（yè）尤其是科（kē）技企业，多选择去（qù）纽约上（shàng）市。将（jiāng）来（lái），世界（jiè）各国的企（qǐ）业会（huì）选择来中（zhōng）国上市，使（shǐ）得中国的资本市场（chǎng）变成全球化的市场（chǎng）。

05 严刑峻法

资本市（shì）场的（de）严刑峻法时代，正在到来（lái）。按（àn）新（xīn）《证（zhèng）券法》的（de）规定，几乎（hū）所有（yǒu）的行政处（chù）罚，都上升一个（gè）数量级，处罚力度上升5-10倍不等。

刑事处罚（fá）方面，欺诈发行（háng）最高的（de）可判15年，而（ér）且你募的（de）资金原路退回，操纵市场和（hé）老鼠（shǔ）仓违法所得100万以上就可以判刑，内幕交易所得15万以上就可以判刑。民事赔偿方面，新（xīn）《证（zhèng）券法》规定了一种（zhǒng）中国式的（de）集团诉讼，即：默认加入，明示退出。比如，有几个股（gǔ）东起诉上市公司，这个上（shàng）市公司其他几千个几万（wàn）个股东，只要没有明示说（shuō）不参加这（zhè）个诉讼，就算（suàn）你参加这个诉讼，你（nǐ）不表（biǎo）态就算一起加入了集团（tuán）诉（sù）讼。这就是所谓（wèi）的“默认加入、明示退出”。大家想想（xiǎng）看，将来上市公司是什么处境？少数几个股东起诉你，就意味着几万个股东共同起诉（sù）你（nǐ）。

整个十四（sì）五期间，将开启《新证券法》治理下的资本（běn）市场的严刑峻（jun4）法的时代，违（wéi）法成本非常（cháng）高（gāo）。可以肯定，中国资本市场的（de）规范化（huà）和公开公平公（gōng）正（zhèng）性会比（bǐ）以前（qián）好（hǎo）很多。

06 估值冰火两重天

十四五（wǔ）时期，拥有（yǒu）下面两（liǎng）个特点的公（gōng）司会有高估（gū）值：一是科技含量，拥有科技含量的公司哪怕盈利状况不（bú）太理想都会（huì）有高（gāo）估值，市（shì）盈率可以（yǐ）很高。今年（nián）中国股市已经呈现一（yī）个显著特点，那就是二级市场（chǎng）的估值VC化甚至天使化。这个（gè）特点，在未（wèi）来几年还会继续（xù）。二（èr）是行业（yè）集中，各行业（yè）的头部公司不断提高（gāo）市占（zhàn）率，形成领先（xiān）优（yōu）势、规模经济和品（pǐn）牌效应，最终成为（wéi）行（háng）业蓝筹，对企（qǐ）业来讲，两个方向：一是在研发上投入和（hé）突破，提高自（zì）身的科（kē）技含量；二是集（jí）中市场份额变成头（tóu）部（bù）公司。离开这二（èr）条路，很容易淹没（méi）在资本市场的芸芸众生里，被市场边缘化。

07上市公司的分布形（xíng）态呈金字塔状

按市值排位，中国的4000多家上（shàng）市公司，呈现（xiàn）出一个（gè）明显的金（jīn）字（zì）塔状：金（jīn）字塔塔尖的大市值公司数量很少，金字塔腰部是中型公司，底（dǐ）部是大量的（de）小市值公司。这个（gè）趋势十四五期间（jiān）会进一步强化。

目前，4000多（duō）家上市（shì）公司里面，市值超过（guò）1000亿的上市公司总共只（zhī）有130多家，市值500-1000亿的公司也只有100多家。换句话（huà）说，市值500亿元以上的（de）上市公司，大概在250家左右。市值300亿（yì）-500亿之间的上市公司有200家左右。大（dà）量的上市公司，近半数，都在市值50亿以下。少数（shù）大公（gōng）司占据多数市值，多数（shù）上市公（gōng）司累（lèi）加起来占少数市值。这种趋势，在美股港（gǎng）股里更显极端。美股少数几家大（dà）公（gōng）司占有80%的市值，过往四年特朗普在（zài）位时，华尔街（jiē）股市持续创新高（gāo），实际（jì）上主要（yào）是五六个股票涨，苹（píng）果、微软、亚马逊、谷歌（gē）、Facebook、特斯（sī）拉，其（qí）他的（de）绝大多数股票都不涨。这（zhè）种趋势，在中国也会（huì）出现，所谓的（de）A股港股化、美股化（huà）。

趋势背后是（shì）什么？中国资（zī）本市场的（de）“两个大（dà）”

这些趋势的发生，背后有个大（dà）的背景，那就是中国的金融（róng）体系在转轨。金（jīn）融（róng）体系有两（liǎng）种，一种是间接融（róng）资体系，以银行体系为主；一种（zhǒng）是直接融资体系，以资本市场为主。中国正从间（jiān）接融资体系转向直接融资（zī）体系。在间接融资（zī）体系下，企业要扩张、要增（zēng）长，你必须跟银行保持很好的关（guān）系；在直接融资体系下，企业的发（fā）展要擅长利用资（zī）本（běn）市场，银行变（biàn）得没有像以前那（nà）么重要。你要擅长利用资本市场，展开各种资本运作，才可以构建起（qǐ）资金与企业之间的良（liáng）性循（xún）环，赢得企业的发展（zhǎn）。

总的（de）来讲（jiǎng），十四五期间是这样（yàng）“两个（gè）大（dà）”：量公司上市（shì）、大量（liàng）资金涌入。整个中国资本（běn）市场的容量和活跃度会大（dà）幅提升，出现“水大（dà）鱼（yú）大”的现象。中国市场（chǎng）的证券化率会（huì）持（chí）续（xù）提高，到目（mù）前为止是60%左右（yòu），美国（guó）的证券化率目前是120-160%左右，中国的证券化率会继续提高（gāo）。

中国资本市场的“两（liǎng）个没有”

中（zhōng）国资本市场出现了两个“从（cóng）来没（méi）有”：一是中国从来（lái）没有（yǒu）像今天这（zhè）样需要资（zī）本市场；二是党中央从来没有像今天这（zhè）样（yàng）重视资本市场。这是证监会前（qián）主（zhǔ）席肖（xiāo）钢（gāng）主席的（de）原话。在这种大形势下，金融体（tǐ）制在转轨，资本市（shì）场进入新时代，资本（běn）市场（chǎng）对（duì）企业的生（shēng）存和发展越来越重要，正如巴菲特所言，一个优秀的企业家（jiā）应（yīng）该像（xiàng）投资（zī）家那样思考问题（tí）。企业江湖，以（yǐ）市（shì）值论英雄？

在上（shàng）述大势下，企业的（de）江（jiāng）湖会进入（rù）“以市（shì）值论英雄”的时代。大家看（kàn）这个市值分布的金字（zì）塔，“千亿市值俱（jù）乐部（bù）”只有130多（duō）家公司，300亿市值以上（shàng）的上市公司目（mù）前也（yě）只有500家左（zuǒ）右，90%左右的上（shàng）市（shì）公（gōng）司是300亿市值以下，将近一半都（dōu）是在50亿市值以下。

按注册制的条件，公司估值能到10个亿，基本（běn）上可以IPO。具（jù）备这样（yàng）条件、十四五期间准备IPO的企业，我估计都有上万家。在这个（gè）金字（zì）塔里，企（qǐ）业（yè）家们（men）需要看（kàn）你处在哪个位置上。在注册制（zhì）、退市制下，企业的处境是不进则退（tuì）、于今尤甚（shèn）。要（yào）么在这个市值金字（zì）塔里往（wǎng）上（shàng）爬，要（yào）么就掉下（xià）来。在某个区位待的时间太长了（le），很（hěn）可（kě）能就掉到下一个（gè）台（tái）阶，直至维持不下去（qù），退市。在这（zhè）个企业江（jiāng）湖里（lǐ），我们对（duì）上市公司（sī）做了一个框架性的分类，一个是蓝筹（chóu）公（gōng）司（sī），大（dà）市值公司，市值千亿（yì）以上，它参与（yǔ）全球对标；二是浅蓝公司，两三百亿（yì）市（shì）值以上（shàng）的公司，具（jù）有潜力的（de）成（chéng）长股；三是普通（tōng）公司，没（méi）有亮点、增速一般的健康公（gōng）司（sī）；最后是问题公司，主（zhǔ）业或者是资产有问题，市值比较小甚至萎缩。

新的一个（gè）五年时期，即将开启，资本市场（chǎng）进入新的时（shí）代。中国的企业家、实业家要（yào）尽快建立起与资本市场新时代相（xiàng）适应的资本思（sī）维，构建起产融互动的发展战略，修（xiū）炼老祖宗传（chuán）给我们的太极图，这个（gè）太极图的（de）阴阳相生互动，就（jiù）是产业和（hé）资本之间的相生互动。很多企业家对产业比较重视，比较擅长，对资本（běn）这块（kuài）意识比较淡薄，也没有（yǒu）这方面的人才和团队。但是（shì）中国企业正在走入一（yī）个（gè）资本市（shì）场新时代，如（rú）果不能把资本维（wéi）度补上去，构建起产业和资本良性循环的（de）互动关系，那么在发展上很可能就会进入弱势状（zhuàng）态。